《懂王失灵？美联储这次真不听话了！》

摘要： 特朗普再喊降息，市场却“爱搭不理”？美国总统特朗普再次向美联储施压，要求降息。这位向来对美联储主席鲍威尔不满的总统，在一周之内已是第三次公开表达降息意愿。然而，与特朗普的积极呼...

特朗普再喊降息，市场却“爱搭不理”？

美国总统特朗普再次向美联储施压，要求降息。这位向来对美联储主席鲍威尔不满的总统，在一周之内已是第三次公开表达降息意愿。然而，与特朗普的积极呼吁形成鲜明对比的是，市场似乎并不买账。无论从美联储官员的表态，还是利率期货和期权市场的动向来看，都未能捕捉到任何降息的紧迫信号，反而对年内降息的预期正在不断收缩。 似乎“懂王”的“圣旨” 这一次失效了。

降息预期降温：市场信号与美联储官员的谨慎表态

市场押注：美联储或按兵不动

与联邦基金利率紧密相关的有担保隔夜融资利率（SOFR）期权市场，近期出现了一笔耐人寻味的大额押注。价值超过1000万美元的新头寸显示，市场参与者正在押注美联储今年可能不会采取任何行动。更令人惊讶的是，如果美联储的下一次利率变动是加息而非降息，该头寸的表现将会更好。 这表明，至少有一部分市场参与者认为，美联储在短期内降息的可能性正在降低，甚至不排除加息的可能性。

美债持仓：多头情绪减退

随着降息概率的降低，美债市场的持仓也开始呈现出悲观情绪。摩根大通的客户调查显示，纯多头仓位连续第三周下降，导致美债市场净多头仓位跌至五周以来的最低水平。 这反映出投资者对美债的信心正在减弱，他们可能正在重新评估美联储的政策前景，并对经济增长和通胀的预期进行调整。

美联储官员：态度转变，鸽派也谨慎

上周美联储议息会议结束后，结束“噤声期”的美联储官员们并没有释放出比以往更为鸽派的信号。 亚特兰大联储主席博斯蒂克此前曾表示支持年内两次降息，但本周一他改变立场，转为仅支持一次降息。 美联储理事库格勒周二也表示，他支持美联储在“一段时间内”维持利率不变。 这些表态都表明，美联储内部对于降息的立场正在变得更加谨慎。

鸽派也迟疑：通胀预期成关键阻碍

古尔斯比的警告：警惕长期通胀预期

芝加哥联储主席、今年拥有FOMC投票权的古尔斯比，被认为是美联储内部的“鸽派”代表人物。然而，他近日的表态却显示出对通胀的担忧。古尔斯比警告称，如果美国债券市场的投资者开始消化更高的通胀，这将是一个“重要的信号”，可能会破坏美联储的降息计划。 他特别提到了密歇根大学的长期通胀预期调查，该调查显示，美国消费者预计未来五到十年的年通胀率将升至3.9%，创下了三十多年来的最高水平。

通胀预期失控的风险

古尔斯比指出，如果投资者的预期开始与美国民众的预期趋同，美联储就将需要采取应对行动（更偏鹰派）。 “几乎无论情况如何，你都必须解决这个问题，”他强调。 各国央行都将维持长期通胀预期“受控”视为其核心职责之一。如果公众不再信任央行，薪资上涨和物价上涨的恶性循环就会随之而来。在当前这个敏感时刻，保持通胀预期可控显得尤为重要。

不再是“黄金路径”：经济前景面临新挑战

随着特朗普的关税政策对美国经济的影响逐渐显现，美联储上周已上调了对近年通胀前景的预估，并下调了经济增长预期。 尽管美联储主席鲍威尔仍然以“通胀暂时论”来淡化对此的担忧，但古尔斯比认为，美联储已不再处于2023年和2024年的“黄金路径”——当时美国通胀似乎正在回落至2%，同时并没有破坏增长或推高失业率。 他表示，前方的道路可能已经进入了一个“不同的篇章”，空气中弥漫着许多尘埃。即便美联储官员在6月的利率点阵图中仍然预计今年将降息两次，但点阵图本身也出现了明显的上移，显示出内部对于降息幅度的分歧正在加大。

不确定性下的“观望”：美联储的权衡

尽管美联储官员在本月发布的利率点阵图中，仍预计将在今年合计降息两次。但不难看到的是，央行官员们的点阵发布当时还是出现了明显上移。身为“鸽派”官员的古尔斯比也表示，虽然他认为未来12至18个月借款成本将大幅降低，但由于经济的不确定性，下一次降息可能需要比预期更长的时间。

他指出，“我的观点是，当空气中弥漫着尘埃时，‘观望’是面对不确定性的正确做法。但‘观望’不是没有代价的——你获得了了解新信息的能力，但你也失去了一些循序渐进采取行动的能力。” 这表明，美联储正在权衡在不确定性时期保持观望和及时采取行动之间的利弊。

政策不确定性：企业界的担忧

值得一提的是，古尔斯比所在的达拉斯联储辖区本身就覆盖了密歇根州，该州是美国许多主要汽车制造商的所在地。 他表示，未来三到六周将是“关键时期”——届时我们将化解一系列政策不确定性。

特朗普的“解放日”：关税政策的影响

古尔斯比称，“当我与辖区的企业高管交谈时，他们经常提到4月2日是他们不确定的关键时间点。” 他指的是特朗普所谓的“解放日”——特朗普已计划在那一天宣布对美国贸易伙伴征收对等关税。

“他们（企业高管们）不知道关税会发生什么变化，不知道关税会有多高，不知道是否会有豁免，特别是由于汽车行业与加拿大和墨西哥的整合，关税将如何适用于汽车行业，”古尔斯比称。 这表明，企业界对特朗普政府的贸易政策走向感到担忧，这种不确定性可能会抑制投资和经济增长，并影响美联储的政策决策。