华润饮料：闷声发大财？中金这份报告，泄露了它暴涨的秘密！

摘要： 中金维持华润饮料“跑赢行业”评级目标价及盈利预测中金公司发布研究报告，维持对华润饮料(02460)2025/2026年的盈利预测不变，并维持“跑赢行业”评级。目前，华润饮料...

中金维持华润饮料“跑赢行业”评级

目标价及盈利预测

中金公司发布研究报告，维持对华润饮料(02460)2025/2026年的盈利预测不变，并维持“跑赢行业”评级。目前，华润饮料的交易估值为2025/2026年市盈率的16/14倍。中金维持目标价16.8港币，对应2025/2026年市盈率的18/16倍，以及15%的上涨空间。

中金主要观点

中金认为，华润饮料2024年业绩符合预期，并对公司未来的发展前景持乐观态度。

2024年业绩回顾：符合预期，派息超预期

全年业绩概览

华润饮料公布了2024年全年业绩：收入达到135亿元人民币，与去年同期持平；归属于母公司的净利润为16.4亿元人民币，同比增长23%。这一业绩表现符合中金和市场的预期。值得注意的是，公司宣布派发常规股息（占盈利的45%）以及特别股息（占盈利的25%），整体派息率超出市场预期。

包装水业务稳健增长

尽管全年收入与去年同期持平，但根据灼识咨询的数据显示，华润饮料的包装水零售额同比增长4.5%，优于行业2.5%的平均增速，市场份额有所提升。公司积极拓展餐饮、家庭、特通等渠道，使得中大包装水收入录得良好增长，体现了公司在家庭消费市场的品牌粘性。

饮料业务增长迅猛

全年饮料收入大幅增长30.8%，占公司总收入的比重上升至10.3%（2023年为7.9%），表现十分亮眼。其中，“至本清润”系列销量同比增长122%，进一步巩固了公司在草本植物饮料市场的竞争优势。

利润大幅提升：降本增效成果显著

毛利率提升原因分析

全年公司毛利率提升了2.7个百分点，主要归功于以下几个方面：

1. 自有产能占比提升至50%：自有产能的提升降低了生产成本。
2. 持续的降本增效：包括自助铸胚的运用和OEM代工费用的降低（平均降幅20%左右）。
3. 原材料价格下行及包装优化：例如瓶身减重等措施，降低了原材料和包装成本。

费用管控良好

公司全年维持了良好的费用管控，销售费用率下降0.2个百分点，管理费用率基本持平。

净利率显著提升

受益于毛利率的提升，公司净利率同比增长2.3个百分点至12.1%，充分展现了公司通过生产中心、运营中心、营销中心三大板块降本增效以提升净利率的决心。

2025年展望：收入恢复性增长，利润率持续提升

包装水市场竞争趋缓

渠道调研显示，2024年包装水市场竞争已恢复较为理性的状态，预计2025年整体竞争态势将较2024年有所缓和。同时，公司1-2月的包装水业务已实现正增长，表现良好。中金预计，全年公司在多水种布局、多渠道扩展等策略的共同推动下，有望实现量价的恢复性增长。

饮料业务有望维持高增长

饮料业务板块有望维持高增长势头。其中，“至本清润”系列已初步形成大单品规模。今年公司还将推出新口味“枇杷炖梨”，有望进一步巩固其竞争优势。此外，今年电解质水“魔力”升级改造后也将推向市场。凭借公司在体育营销方面的优势，中金认为其市场表现值得期待。

利润率提升空间明确

公司将持续在生产、营销和运营方面落实降本增效措施，例如自产比例进一步提升、综合运输体系搭建以优化运费、多品类运作带来的规模效应等。目前降本增效的完成进度仅为1/3，中金预计未来3-5年利润率仍有明确的改善空间，2025年净利润有望延续高增长态势。

风险提示

中金提示投资者需关注以下风险：

• 需求疲弱

• 竞争加剧

• 原材料价格波动

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